易倍EMC平台：7月CPI上涨04%PPI降幅缩小内需政策成效显著！
2025-08-09 19:28
数据面，终于卡死全面预期改善了！结合前段时间房地产、外汇储备、对外贸易、零售业的全面利好数据，形成了相互佐证的依据！
在此，我要特别强调一句：宏观经济回暖与微观经济体感有至少6个月左右的温差传导时间，尤其是我们的流动性传导依赖银行端，其周转的过程会更久一些；其次，数据回暖、经济大增，属于初次分配或之前的经济成果，而大部分劳动者涉及的二次分配端，两者短期不存在必然的同比关系，但从长期看，形成正相关；最后，当前的财政政策偏向于赤字引导，所得经济成果除了维持债务的可持续外，还需兼顾新项目的投成周期，因此属于供给端再投入周期，还未到需求端再分配周期！
7 月 CPI 环比上涨 0.4%，涨幅高于季节性水平 0.1 个百分点，其中服务价格贡献了 60% 以上的涨幅。其次，暑期旅游旺季带动飞机票、旅游、宾馆住宿价格环比分别上涨 17.9%、9.1%、6.9%，合计拉动 CPI 上涨 0.21 个百分点！这与文旅部数据形成印证：上半年国内旅游人次和收入同比分别增长 14.3% 和 19%，全国演出票房增长 13.2%。核心 CPI 同比上涨 0.8%，创 16 个月新高，表明消费需求从政策刺激向自主修复过渡。
其次，工业消费品价格环比上涨 0.5%，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格结束连续 5 个月下跌转为持平，家用器具、文娱耐用消费品价格涨幅在 0.5%-2.2% 之间。这与以旧换新政策加力密切相关，2025 年消费品以旧换新资金规模扩大至 3000 亿元，直接拉动汽车、家电等大宗消费，7 月前两周乘用车零售同比增长 7%，新能源渗透率达 58.1%，显示政策精准激活了消费潜力。
此外，食品价格拖累同比表现，价格同比下降 1.6%，主要受鲜菜价格同比下跌 7.6% 拖累，这与夏季蔬菜集中上市、物流效率提升密切相关。但猪肉价格同比降幅收窄至 2.3%，反映生猪产能去化进入尾声，后续食品价格有望逐步企稳。
就我个人观点而言，最值得关注的数据是核心 CPI 同比 0.8%，虽为 2024 年 3 月以来最高，但仍低于 1%，且 1–7 月累计 CPI 仅 -0.1%，显示消费修复是“点状反弹”而非“全面回暖”，还需进一步观察复苏力度。而工业消费品价格结束 5 连跌，由负转平，反映“618”促销退坡+政策补贴对耐用品需求托底，但汽车等大宗消费仍处降价去库存阶段。
7月，PPI 环比降幅收窄至 0.2%，主因煤炭、钢材等行业市场竞争秩序优化，价格环比降幅较上月收窄 1.9-1.5 个百分点。同时，国际油价上涨 3.0%、有色金属价格上涨 0.8%，带动石油开采、有色金属冶炼行业价格上行。这与大宗商品价格指数走势一致：7 月中国大宗商品价格指数环比上涨 0.5%，黑色金属、有色金属分别上涨 1.7% 和 1.1%。
而高温多雨天气，导致建筑施工放缓，非金属矿物制品业价格环比下降 1.4%；同时，水力发电替代火电减少电煤需求，电力行业价格下降 0.9%。而国际贸易环境不确定性，也导致计算机通信、汽车制造业价格环比下降 0.4%-0.3%，显示全球外需疲软仍是主要制约。
而在行业结构端，装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长 7.3% 和 10.0%，显著高于整体工业增速，带动相关产品价格相对坚挺；而传统高耗能行业（如水泥、钢铁）价格仍处下行区间，反映产业结构调整压力，但当下新兴产业还未能完全替代传统行业的经济支撑作用！
最后，我认为最值得关注的数据是：内需主导的煤炭、黑色、水泥等价格继续下跌，说明地产、基建实物需求仍偏弱；计算机、汽车等出口链价格亦下行，提示外需边际放缓。而市场端的翘尾因素将在 8–10 月快速回落，如无环比显著转正，PPI 同比仍可能在 -2% 左右徘徊，对企业盈利和库存周期构成拖累，后续还是要看供给端的优化速度！
我国超长期特别国债重点支持 “两重” 项目建设，叠加地方政府专项债发行提速，直接拉动了基建投资增长。同时，央行通过 MLF 超额续作、引导 LPR 下行等方式保持流动性合理充裕，7 月社会融资规模增量，预计同比多增70%以上，将为实体企业提供低成本资金。（多家机构预测显示，7月新增社会融资规模预计达1.53万亿元，同比大幅增加约7600亿元，增幅高达76%。）
而全国统一大市场建设易倍官网首页纵深推进，打破地方保护和行业垄断，煤炭、光伏等行业价格竞争秩序明显改善。同时，数字经济与实体经济深度融合，根据中国商业联合会发布数据显示，8月份，零售业景气指数为50.1%，环比上升0.5个百分点。今年以来，零售业景气指数有7个月保持在50%以上的扩张区间运行，行业发展趋势向好，其中，实物商品网上零售额同比增长 8.7%，占社会消费品零售总额比重升至 25.6%，新业态新模式持续释放消费潜力。
此外，就业与收入改善，也支撑了消费增长的可持续性，居民收入增长与经济增长基本同步，1-6月全国居民人均可支配收入21840元，比上年同期名义增长5.3%，为消费修复提供基础支撑。
从未来看，随着暑期旅游旺季延续、中秋国庆双节临近，CPI相关的服务消费热度有望维持；汽车、家电以旧换新政策持续加易倍官网首页码，工业消费品价格或进一步企稳。
而国内基建投资提速、制造业升级需求释放，叠加国际大宗商品价格企稳，PPI 环比有望延续改善态势。但是，美联储货币政策转向节奏、地缘政治冲突对能源价格的扰动，以及全球贸易壁垒升级风险，可能延缓 PPI 修复进程，外部的不确定性，依然是PPI最大的影响！
总而言之，通胀剪刀差（CPI 0% vs PPI -3.6%）继续扩大，上游利润向中下游“被动转移”，利好消费、公用事业，压制采掘、黑色冶炼板块（剪刀差扩大还会降低全面通胀风险，为降准、降息保留空间）！当前的价格组合，依然呈现“CPI 弱修复、PPI 磨底”特征！
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